那么小米到底是一家什么样的公司,小米的上市
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近日,市场上对于小米基石投资以及估值区间问题热议不断。不可否认的是,不断出现的声音,反应了市场对小米的超高关注度。 据推测,小米将于7月9日在港交所上市,7月16日以后发行CDR。基石文件的签订日期为6月16日,在这个时间之前,不会有基石的估值区间,也不会有基石份额的确定,目前大家只需要静静的等待。 作为过去8年全世界最成功的公司之一,小米拥有庞大的用户和粉丝,小米的上市也被寄予厚望。那么,小米怎么样呢? 软硬结合的商业模式 从商业模式上,过去几年硬件公司最大的变化就是实现了“软硬结合”。 硬件和软件缺一不可。最早推动这个商业模式的当然是苹果。苹果真正的护城河是其IOS系统,整个软件服务和iCloud。导致用户脱离苹果生态圈的成本越来越高。有了这些软性的服务黏住客户,苹果在手机端才有了定价权。所以这个世界上会有两类手机:苹果和非苹果。苹果的毛利率极高,也占据了全球手机行业绝大多数的利润。 小米在商业模式上和苹果有异曲同工之处,不仅仅有小米手机作为硬件,也提供自己的系统,云端服务,以及互联网软件应用。 小米一直是国内对于苹果模式研究最深的手机生产商。从控制产品的SKU,到自建线下和网络销售渠道。不同于苹果依靠硬件收费,软件免费的特点,小米是以成本价卖硬件,然后通过用户的软件付费来赚钱。当然,到了今天小米硬件手机也已经盈利了。而且基于小米的软件操作系统,衍生出了一系列其他的硬件产品。 小米的崛起也切入到了整个移动互联网的流量红利爆发。 整个中国的人口红利在于长尾人群,这些人对于性价比是敏感的。过去这些人群都会去买一些山寨手机,甚至所谓的“红白机”。而1000元不到就能买到的优质小米手机出现,开始侵蚀了大量山寨手机的市场份额。也是在这一轮移动互联网流量红利的爆发中,国内手机行业完成了一次全新洗牌。过去的TCL,波导,夏新,联想等逐渐淡出我们的视野,取而代之的是小米,Oppo,Vivo,华为等。我们发现整个品牌集中度越来越集中。 而且从销售模式上,小米很早就学习了“Dell”模式。 当年PC互联网时代流量爆发的时候,Dell就很聪明的通过去中间化渠道,让利给用户。那个年代传统电脑商惠普,康柏什么的都还是在百思买,CircuitCity这类电器商城里面做贩卖。Dell直接通过互联网渠道卖,价格更便宜,从而完成了市场份额的飞跃。 以手机为渠道,小米的新零售思维 从小米成立以来,就有很强的互联网基因,对于渠道价值和其弊病理解很深刻。所以未来我们认为小米可能会是一种以手机为渠道,打造其新零售帝国。 今天通过多年的耕耘,小米已经有了超过1.9亿的MIUI系统月活用户。而且从一个小米手机用户的角度出发,发现粘性还是很高。特别是云端服务,让你所有的通讯录,照片的存储,个人信息等都保存在小米云。老用户不断沉淀,新用户慢慢增长,在用户数端实现了一种“复利”。 一旦以手机为渠道的模式有了规模效应,用户就可以在小米手机端来购买大量的小米商品。 从零售的角度来看,中间渠道越多,商品的毛利率就必须越高。从中美零售对比发现,美国经销商网络更加扁平化,而中国经销商网络的层级比较多。这导致中国消费品公司的毛利必须要很高,才能一层层分到不同级别的经销商头上。由于美国没有过多中间环节,毛利率整体比国内低40-50%左右。同时渠道太多离消费者太远,也导致国内消费品公司更看重渠道价值而非用户体验。 在这一点上,小米等于“自建渠道”,去掉了传统的中间环节。 导致其产品不需要很高的毛利率依然能够盈利,让利给客户。同时小米开始扩张其线下体验店,能够让用户对其各类电子产品就行体验。但是目前整个线下体验店还是以3C产品为主,而小米的线上商城已经变成了一个多品类渠道。 小米的新零售思路最终希望达到的是极致用户体验:超高的性价比,低SKU,每一件产品都是精品,在价格也有极强的竞争力。这一点和网易严选模式还不太一样,网易更多是ODM的代工模式。所以小米更像一个Costco的思维方式,用低毛利和低SKU去获取长期用户的粘性。关于Costco我们也曾经做过分析,是过去10年美国零售行业少数股价出现上涨的公司。 从公司的基因上来说,小米也有着极致的互联网思维。 雷军出身平凡,没有很好的口才,却一直兢兢业业在做事情。小米的产品定位就是“感动人心,价格厚道”。小米承诺未来硬件的毛利率永远不会超过5%,给用户永远提供极致的产品体验和超过性价比。小米也一直是一个让人感动的公司,几乎每一款产品都是用心去做,不会坑爹。小米也是全世界唯一销售下滑之后,还能重新增长的公司。 不禁想到雷军的那句话“厚道的人运气不会太差。” 小米和雷军已经铸就了伟大。这是一个最好的时代,一个让厚道人赚钱的时代。

小米IPO真的值得买入吗?

为什么我们认为小米被低估了?来自点拾投资的原创专栏

文|朱昂

文|朱昂(微信号:dianshi830)

导读:今年最大的IPO就是小米上市。作为过去8年全世界最成功的一家公司,并且拥有大量的用户和粉丝,小米的上市也被寄予厚望。有传闻说,小米的估值会在800到1000亿美元之间,按照这个估值雷军也会成为中国首富。那么小米到底是一家什么样的公司?按照业务小米收入大头来自手机,似乎是一家硬件公司。但看估值,小米又是互联网公司的估值。那么小米到底是一家什么样的公司呢?今天,和大家分享我们对于小米的认知。

导读:我们曾经在小米上市之前对于其商业模式做过一些粗浅分析,但是当时由于上市估值的不确定性并没有给出任何明确的投资建议。今天,在300亿美元左右的市值,我们认为小米逐步出现不错的投资价值。我们和市场不同的观点是,小米并非一个硬件公司,不应该用硬件企业的成长路径和商业模式来评估小米。上市之后,小米的软件投入和收入增长都在加速,而且公司的持续创新也将会成为其最重要的护城河。以下是我们对小米的一些个人思考:

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小米:披着硬件外壳的互联网企业

小米:批着手机公司的外衣

2018年的5月,我们曾经写过一篇《小米IPO值得买入吗?》,其中对小米的商业模式做了一些粗浅分析。表面上看,小米是一个硬件公司,产品包括手机、物联网IoT产品等,但其内核是一个互联网公司。从小米创立的第一天,就是一个充满互联网基因的企业。我们当时从小米的招股说明书进行分析,虽然手机收入占到了2017年70%的比重,但是占毛利的比重只有46%。这还是基于2017年手机销售实现了巨大规模效应的背景下实现的。事实上,直到2016年小米手机的毛利率才由负转正。雷军很早就说过,手机其实不赚钱,仅仅是作为一个内容分发的渠道。

从收入的结构看,2017年小米营收总收入为1145亿人民币,其中手机销售额806亿,智能终端IOT和生活消费品销售额234亿,互联网服务销售额99亿。从收入结构的比重看,主导小米的产品还是手机,占到了2017年收入比重的70%,其他硬件类商品占到了20%的收入结构,而互联网服务占收入比重不到10%。从收入结构的变化看,手机对于业务的主导过去几年没有发生太大的变化。2015年占比为80%,2016年占比71%。整体大硬件对于公司收入的占比常年维持在90%以上。所以我们光从收入结构看,小米还是一个手机公司。这也是许多人对于小米的第一印象。

一个公司的基因对于其发展路径会起到至关重要的影响,特别是创始人的初心。无论是雷军本人还是小米最初的定位,都是一个互联网企业。互联网企业有两个特征:看重极致的用户体验,以及网络效应。

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小米手机毛利率一直到2016年才由负转正,目前也保持在低个位数水平。通过硬件端的渠道,进行其他软件以及新零售产品的销售。小米一直在实行软硬结合的商业模式,线上+线下实体体验店的零售模式,以及严选商品低SKU的模式。小米身上,我们看到了戴尔、看到了苹果、看到了阿里亚马逊、也看到了Costco。商业模式的持续创新,一直是小米的强项。对于产品定位,小米一直是“感动人心,价格厚道”。可以说,小米确实没有坑爹的商品。

我们再从毛利的结构来看小米。雷军很早就说过,手机其实不赚钱,仅仅是作为一个内容分发的渠道。从招股说明书我们发现,2017年手机毛利率只有8.8%,而且这已经建立在很大的规模效应之上了。2015年公司的手机毛利率为-0.3%,到了2016年改善到了3.4%。小米也一直践行之前的“初心”,从毛利结构我们看到,小米一直以互联网服务作为其主要毛利的来源。2015年互联网服务占比达到了77%,到了2017年虽然下降到了39%,但那是因为手机毛利率的大幅提升。也就是说,那么多年小米到了2016年才真正依靠手机赚钱,过去都是赚取软件服务的钱。

在上市之后,我们也看到了其互联网特征的显现。从2018年三季度的财报看,互联网业务实现了47亿元收入,同比增长85.5%。其中广告收入达到了32亿,同比大涨109.8%。2018年前三季度收入来自智能手机的比例已经从2015年的80.4%下滑到了68%。小米毛利中互联网服务占比也从2017年的39.3%增长到了2018年前三季度的46.8%。

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2018年三季度,小米也进行了组织架构的调整。对互联网业务和IoT进行了比较大的梳理,战略集中在高毛利轻资产的软件业务,而非重资产的手机制造和生产。从公司的治理结构看,上市后将更多精力投入到互联网业务的发力。

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持续创新才是小米的护城河

软硬结合的商业模式

对于高科技企业来说,持续创新才是真正的护城河。比如我们看亚马逊,从最初的网上书店变成了网上商场,再到后面切入硬件阅读器Kindle以及AWS云服务,以及今天的新零售线上和线下打通。亚马逊的创始人贝索斯说过,公司今天的利润其实在三年前已经知道,亚马逊不断在为未来进行投入。

从商业模式上,过去几年硬件公司最大的变化就是实现了“软硬结合”。硬件和软件缺一不可。最早推动这个商业模式的当然是苹果。对于苹果,我们曾经做过一些深度研究。苹果真正的护城河是其IOS系统,整个软件服务和iCloud。导致用户脱离苹果生态圈的成本越来越高。有了这些软性的服务黏住客户,苹果在手机端才有了定价权。所以这个世界上会有两类手机:苹果和非苹果。苹果的毛利率极高,也占据了全球手机行业绝大多数的利润。

在手机行业,苹果一家吃掉了行业绝大多数的利润,并且长期维持在极高的客单价。背后就是基于苹果对于软硬结合商业模式的创新。我们也曾经分析过苹果,其骨子里就是一个软件公司,通过IOS系统、软件服务和iCloud等,建立了足够高的用户粘性,导致用户脱离苹果生态圈的成本很低。

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